为美联储启动保守范式做好积极准备

　　作者 | 一财评论员

　　凯文·沃什22日在白宫正式宣誓就任美联储掌门人，这被外界释义为充斥着美联储前主席格林斯潘的影子。原因不仅在于沃什明确“将以格林斯潘主席的方式，充满活力和使命感地履行职责”，而且沃什的宣誓形式也与格林斯潘一致：在白宫宣誓就职，有总统参与。

　　是否在白宫宣誓、有没有总统出席，被视为观察美联储独立性的敲门砖。“独立于总统”，与总统和白宫保持距离，是近几十年来美联储主席刻意营造的形象。

　　市场准备着迎接美联储新掌门人的“三把火”，尤其华尔街并不太希望沃什打破既定框架，因为AI对金融业的冲击已让华尔街焦头烂额，产业资本的强势崛起也收揽了不少本属于金融资本的市场话语。不过，沃什履新美联储注定带着改变的使命，带着纠偏2008年以来美联储的激进走位，担负着美联储回归保守政策的目的。

　　2008年次贷危机给世界带来的最突出改变就是美联储，这场危机将一个曾经保守到骨子里的机构，变成了一个激进的货币数量论者。如果说危机中，量化宽松（QE）是美联储履职守夜人角色，那么随着最危险的时候过去，QE持续甚至不断加码，美联储已经变成了市场的守护神。市场一有风吹草动，美联储的关怀就无微不至。

　　2015年左右，包括美联储在内的主要央行，曾尝试履新一套主张政府通过财政支出主导经济、不用太担心赤字的现代货币理论（MMT），零利率甚至负利率一度成为一些央行的追求。尽管MMT在美联储内部保守力量的极力反对下未能成行，但缺乏节制的财政赤字却并未减少。如今，美国不堪重负的政府资产负债表、美联储膨胀了六倍的资产负债表等，已成为牵制美国经济金融发展中最突出的不稳定因素。

　　因此，投资者需系好安全带，从心理上和投资行为上，做好迎接激烈度类似于“沃尔克时刻”的准备，做好适应“格林斯潘时刻”美联储政策的混沌哲学味道，因为可以确定的是，沃什带来的是一场美联储回归保守的激烈斗争。

　　考虑到当下AI作为生产力和生产工具，对经济社会的破坏性创造和重塑重构性冲击，比美联储缩表、退出QE等回归货币保守主义的风险要大得多，而包括华尔街在内的市场已然选择了接受而非对抗。因此，当前不能低估沃什将美联储带入货币保守主义的决心和毅力，也不能高估市场的对抗性。

　　同时，当前还需明晰，方兴未艾的AI技术革命、井喷的AI资本支出周期，正在为美联储货币政策回归保守范式提供有效的风险对冲，即在市场释放着巨大的机会窗口期，求新求变是市场主流生态。一旦变成市场的主线，沃什在美联储的“三把火”就有了确定性的市场保护色。

　　那么，这将给市场带来怎样的影响？目前看来，最为突出的是全球金融市场定价体系和范式的重塑重构，即基于财务模型的风险定价将逐渐被技术迭代的预期损益定价所替代，基于读懂市场的偏见博弈未来赔率，将成为全球金融市场的新定价范式，投资者不再需要通过盯着美联储每一次公告和点阵图来制定市场策略，市场再次站在舞台中央，美联储回归幕后。

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　　最终，全球金融市场定价之锚和范式的变化，将极大提升市场的风险偏好，投资者将逐渐抬升市场风险溢价，加之缩表瘦身的确定性预期，这些将改变全球美元的流动性分布结构，增加美元流动性风险，这对新兴经济体来说将是一个不容忽视的风险冲击。在内部市场风险管控工具和能力不足下，新兴经济体最有效的权宜之计就是适度收紧资本项目可兑换的口径，适度抬高资金跨境流动的成本，为内部市场的固本强元争取一个时间窗口。